鹰派信号与贸易缓和共振 金价持续承压
上周五(10月24日)，美国劳工统计局（BLS）的最新数据显示，9月份消费者物价指数（CPI）环比上涨0.3%，低于0.4%的预期，也低于8月份的0.4%。按年率计算，整体通胀率上涨3.0%，低于预期的3.1%，略高于8月份的2.9%。不包括食品和能源成分的核心CPI环比也上涨了0.2%，低于0.3%的预期，与8月份的0.3%增幅持平。按年率计算，核心通胀率上涨3.0%，低于3.1%的预期和上个月的3.1%。标普全球10月份的Flash综合采购经理人指数（PMI）从9月份的53.9升至54.8，标志着私营部门以三个月来最强劲的速度扩张。服务业PMI从54.2飙升至55.2，而制造业PMI从52微升至52.2。密歇根大学（UoM）的调查显示，10月份消费者信心减弱，整体指数从9月份的55.1降至53.6，消费者预期指数从51.7降至50.3。与此同时，通胀预期喜忧参半，1年期预期稳定在4.6%，而5年期预期从3.7%微升至3.9%。本月早些时候，在中国决定扩大对稀土材料的出口限制后，美中贸易头条新闻占据了市场主导地位。作为回应，特朗普总统威胁从11月1日起对中国进口商品征收100%的关税，引发了针锋相对的措施，包括双方的航运和港口费用。美国财政部长贝森特和美国贸易代表贾米森·格里尔将于周五在马来西亚与中国副总理何立峰举行高层经贸讨论，旨在缓解近期的紧张局势。金价上周创10周来首次周线下跌，投资者获利了结，以及贸易紧张局势缓和的迹象抑制了避险需求在美国公布通胀数据略低于预估，强化了美联储降息的预期后，金价上周五收窄跌幅，但创下10周来的首次周线下跌。现货金下跌0.2%，报每盎司4118.29美元，盘初一度大跌近2%。金价上周累计下跌超过 3%。
周一(10月27日)，中美两国在贸易谈判中取得的进展成为金价下跌的主要推手。上周末，美国和中国谈判代表在马来西亚的为期两天谈判中达成了一项框架协议，涉及中国购买美国大豆以及暂停稀土出口管制等内容。美国总统特朗普和中国国家主席预计将在周四会晤，进一步敲定协议细节。美国财长贝森特在周末的电视采访中明确表示，双方已就暂停美国加征更高关税达成初步共识。这一消息显著提振了市场信心。标普500指数首次突破6800点，纳斯达克指数上涨1.86%。与此同时，华尔街“恐慌指数”VIX跌至近一个月低点，反映出市场对贸易战的担忧正在消退。当全球两大经济体之间的紧张局势缓和，投资者更倾向于抛售黄金，转向风险资产如股票和科技股，从而导致金价承压。美元指数下跌0.11%，报98.84。贸易乐观情绪减少了对美元的避险需求，推动了美元走软。美元的疲软通常对黄金价格构成支撑，但此次金价未能从中受益，表明避险需求的下降对金价的压制作用更为显著。美国国债市场的动态也为金价下跌提供了一定的背景。美国10年期国债收益率报3.997%，尽管日内变化不大，但整体呈现小幅走高的趋势。中美贸易协议的希望提振了风险偏好，引发美债抛售，从而推高了收益率。此外，两年期和五年期国债标售的结果显示，投资者在标售前通过“让利交易”推高收益率，这进一步加剧了美债市场的波动。两年期国债收益率上升至3.503%，五年期国债标售得标利率为3.625%，均反映出市场对风险资产的偏好增强。
金价大跌，这一波下跌的背后，既有中美贸易紧张局势缓和带来的避险需求降温，也有市场对美联储利率决定和全球经济前景的复杂预期。本交易日现货黄金开盘报4094.80美元/盎司，最高触及4109.08美元/盎司，最低触及3971.07美元/盎司，金价收盘报3981.84美元/盎司，跌幅3.16%。黄金TD本日开盘价报931.88元/克，最高至946.50元/克，最低到928元/克，收盘报930.29元/克。
周二(10月28日)，中美高层官员已敲定潜在贸易协议框架，特朗普与中方领导人预计将于周四在韩国会晤，这让市场对贸易紧张局势缓解充满期待。另一边厢，投资者目光紧盯美联储为期两日的政策会议，周三即将落幕的利率决定成为市场焦点。普遍预期美联储将降息25个基点，CME FedWatch工具显示12月再次降息概率超过90%。理论上，降息应利好黄金——降低持有成本，刺激无收益资产的需求。但现实远非如此简单。美国国债收益率周二走低，10年期国债收益率下滑1.2个基点至3.981%，两年期收益率持平于3.496%，收益率曲线呈现牛市平缓趋势，这通常预示美联储宽松周期的开启。然而，ADP全国就业报告的初步估算显示，截至10月11日的四周内，美国私营企业平均每周新增就业岗位14250个，虽看似乐观，却被亚马逊、UPS等巨头裁员公告抵消。消费者信心指数虽略高于预期，但家庭对未来就业和关税引发的物价上涨忧心忡忡，导致美元指数尾盘微跌0.09%至98.72。
金价下跌，中美贸易乐观情绪如潮水般涌来，削弱了黄金作为传统避险资产的吸引力。投资者们原本将黄金视为不确定时期的“护城河”，但如今，这条河似乎正在干涸。本交易日现货黄金开盘报3983.45美元/盎司，最高触及4019.72美元/盎司，最低触及3886.20美元/盎司，金价收盘报3951.95美元/盎司，跌幅0.75%。黄金TD本日开盘价报920.50元/克，最高至926.49元/克，最低到895.10元/克，收盘报896.69元/克。
周三(10月29日)，美联储在10月会议上如市场预期般将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%-4.00%，为年内第二次降息，同时宣布将于12月1日结束量化紧缩（QT）。美联储联邦公开市场委员会（FOMC）以10票赞成、2票反对通过降息决议。理事斯蒂芬·米兰主张降息50基点，堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德主张维持利率不变，此为2019年9月以来首次出现双向异议。声明称，经济活动以“温和速度”扩张，就业增长放缓，失业率小幅上升但仍处低位，就业面临的下行风险在近几个月上升，通胀自年初以来有所上升并仍处于较高水平。在资产负债表方面，美联储将于12月1日起停止缩表，到期国债本金将被全额展期，抵押贷款支持证券（MBS）本金支付将被再投资于短期国债，以缩短投资组合久期，使其更接近流通国债结构。鲍威尔在发布会上直言不讳：“委员会内部对12月是否降息存在强烈分歧，进一步降息绝非板上钉钉，货币政策并不在预设轨道上。”他强调，美联储官员难以就未来路径达成共识，金融市场不应理所当然地押注年底再次降息。这一表态彻底打碎了市场此前的“鸽派”幻想。数据显示，在鲍威尔讲话前，利率期货隐含的12月降息25个基点概率高达95%，讲话后，这一概率瞬间跌至67.9%，降幅近30个百分点。美国两年期国债收益率飙升9个基点至3.569%，10年期收益率上涨6.2个基点至4.041%，2年/10年收益率曲线趋平，利差报46.9个基点。美元指数上涨0.46%至99.13。
金价下跌，大幅收窄涨幅，尽管美联储如市场预期宣布降息25个基点，但金价最初的乐观情绪很快被主席鲍威尔的谨慎言论所冲淡。本交易日现货黄金开盘报3952.59美元/盎司，最高触及4030.23元/盎司，最低触及3914.73美元/盎司，金价收盘报3929.66美元/盎司，跌幅0.56%。黄金TD本日开盘价报895.80元/克，最高至913元/克，最低到890.40元/克，收盘报912.42元/克。
周四(10月30日)，中美两国元首今天在韩国举行的具有里程碑意义的90分钟峰会中，同意延长关税休战期，取消出口管制并减少其他贸易壁垒。中国将恢复购买特朗普所说的“大量”美国大豆以及高粱和其他美国农产品。美国将把对中国商品的与芬太尼相关的关税减半。美国还将把对中国的一些对等关税的暂停再延长一年。该协议包括中国暂停对稀土磁铁的全面控制，以换取美国取消对中国公司限制的扩大。此外，两国将在贸易、能源和人工智能等问题上合作。今天的会议可能在数月的动荡后稳定世界上两个最大经济体之间的关系。峰会结束后，特朗普在登上从韩国釜山与习近平会面后立即乘坐的空军一号时告诉记者：“我想，从0到10打分，10分为最好，我会说这次会议达到了12分。你知道，整个关系非常非常重要。我认为这非常好。”世界黄金协会发布的2025年第三季度黄金需求趋势报告显示，全球黄金总需求同比增长3%至1313吨，创下季度历史新高。其中投资需求激增47%至537吨，推动力来自黄金ETF吸纳222吨资金流入以及金条金币316吨的持续买盘。央行购金保持强劲势头，第三季度购入220吨，较前一季度增长28%，而珠宝消费在创纪录高价压制下下降19%。欧洲央行30日宣布维持利率不变。该决定符合市场预期。
金价大幅上涨，上演惊天逆转，从盘初一度跌至3915后震荡上涨，收复4000整数关口，为10月20日刷新历史高点回落以来最大单日涨幅。这波凌厉攻势背后，美联储如期降息、中美贸易休战却疑云密布的双重因素交织发酵，让“不孳息”的黄金在低利率与不确定性双重护城河中重现光芒。本交易日现货黄金开盘报3928.77美元/盎司，最高触及4027.23美元/盎司，最低触及3915.07美元/盎司，金价收盘报4024.46美元/盎司，涨幅2.41%。黄金TD本日开盘价报917.35元/克，最高至918.66元/克，最低到894.02元/克，收盘报907.28元/克。
周五(10月31日)，亚洲交易时段，现货黄金持稳在4000点上方，市场关注联邦公开市场委员会（FOMC）成员——亚特兰大联储主席博斯蒂克与克利夫兰联储主席哈马克的讲话。投资者希望从两位官员的言论中获得更多关于12月利率走向的线索，以判断鲍威尔“暂缓降息”言论背后的逻辑。与此同时，全球贸易关系缓和进一步打压避险买盘。美国总统特朗普周四表示，亚洲大国将对华盛顿“开放出口资源”，并愿意合作处理芬太尼问题，同时加快农产品交流。这些积极表态提振了市场风险偏好，令避险资金流出贵金属市场。黄金市场当前正处于政策与情绪交织的敏感窗口期。美联储的鹰派立场与贸易关系缓和共同压制金价上行，但美国政府停摆风险及美元涨势放缓仍为金价提供支撑。本交易日现货黄金开盘报4024.43美元/盎司，最高触及4046.25美元/盎司，最低触及3988.77美元/盎司，截至发稿金价报4020美元/盎司附近。黄金TD本日开盘价报907.28元/克，最高至923.45元/克，最低到906.28元/克，收盘报921元/克，本周金价整体下跌3.95%，振幅为56.1元/克。
星期一(2025-11-3)，美国10月SPGI制造业PMI终值，美国10月ISM制造业PMI。
星期二(2025-11-4)，美国9月贸易帐(亿美元)，美国9月耐用品订单月率修正值(%)，美国9月JOLTs职位空缺(万)，美国9月工厂订单月率(%)，旧金山联储主席戴利发表讲话，美国财政部公布第四季度融资估算。
星期三(2025-11-5)，美国10月ADP就业人数变动(万)，美国10月ISM非制造业PMI。
星期四(2025-11-6)，美国10月挑战者企业裁员人数(万)，美国截至11月1日当周初请失业金人数(万)，美国9月工厂订单月率(%)，美国9月批发库存月率终值(%)。
星期五(2025-11-7)，美国10月非农就业人口变动季调后(万)，美国11月密歇根大学消费者信心指数初值，克利夫兰联储主席哈玛克在纽约经济俱乐部发表讲话，费城联储主席保尔森发表讲话，圣路易联储主席穆萨莱姆就货币政策进行炉边谈话。
世界黄金协会发布的2025年三季度《全球黄金需求趋势报告》显示，三季度全球黄金需求总量（包含场外交易 ）达1，313吨，需求总金额达1，460亿美元，创下单季度黄金需求的最高纪录。
黄金需求增长主要由投资需求推动。三季度黄金投资需求激增至 537吨，同比增长47%，占全部三季度黄金净需求的55%。这一增长势头源于多重因素组合的强大作用：地缘政治环境的不确定性和动荡、美元的走弱态势以及金价攀升引发投资者的“错失恐惧（FOMO）”心理。
投资者连续第三个季度大举增持实物黄金ETF，持仓再增222吨，全球流入金额达260亿美元。2025年前三个季度，全球黄金ETF总持仓共增加619吨（约合640亿美元），其中北美地区基金领跑（+346吨），欧洲（+148吨）与亚洲地区基金（+118吨）紧随其后。
三季度金条与金币需求同比增长17%，总量达316吨。几乎所有国家与地区市场均在该项需求上实现增长，其中印度（92吨）与中国（74吨）两个市场贡献突出。另一方面，受今年国际金价已50次突破新高的影响，三季度全球金饰需求承压，同比下滑19%。尽管全球两大金饰消费市场——印度和中国——均因季节性因素季度实现环比增长，但两国金饰需求的同比表现仍显疲软。
尽管金价处于创纪录高位，三季度全球央行依然加快了购金步伐，净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10%。前三季度整体上看，全球央行净购金总量达634吨，虽低于过去三年的异常高位数值，但仍显著高于2022年之前的平均水平。
全球黄金总供应量达1，313吨，创季度新高，同比增长3%。其中，金矿产量同比增长2%至977吨；回收金供应量同比增长6%至344吨，在金价飙升的背景下仍保持相对稳定。
世界黄金协会资深市场分析师Louise Street评论道：“2025年三季度金价向4，000美元/盎司的关口攀升，突显出全年驱动黄金需求的各类因素依旧强劲且持久。地缘政治紧张局势加剧、通胀压力居高不下以及全球贸易政策的不确定性，均推升了投资者在寻求增强投资组合抗风险能力的过程中对避险资产的需求。“黄金市场前景依然乐观，因为美元的持续走弱、普遍的降息预期以及滞胀风险的存在，均可能进一步支撑黄金投资需求。今年以来，金价不断刷新纪录，而当前的市场环境显示黄金仍有进一步上行的空间。我们的研究显示，市场尚未饱和，配置黄金的战略价值依然稳固。”