美联储降息靴子落地 金价突破新高后回落
上周五(9月12日)，密西根大学消费者信心指数初值意外降至55.4，这是自5月以来最低水平，远低于8月的58.2和经济学家预期的58.0。这一数据如同一面镜子，映照出消费者对未来的悲观情绪：从支出意愿到就业前景，信心下滑正悄然蚕食经济活力。金价在这样的环境中，自然而然地成为资金的“避风港”，其价格曲线与就业数据的反比关系，已成为华尔街交易员们的“铁律”。美国国债收益率在低迷交投中上扬，10年期国债收益率从上周四触及的五个月低位3.994%反弹至4.06%，涨幅约1.12%，逼近一个月最大增幅。尽管密西根大学报告公布后一度回落，但收益率在4%心理关口的徘徊，更多被视为对上周早些时候过度下探的反弹。与此同时，美元指数在上周五震荡微涨0.08%至97.60，但仍徘徊在近一个半月低位，周线下跌0.12%。美联储降息在即，外加外国投资者持续对冲美国资产，这将持续施压美元。消费者信心的连续下滑，更是为美元雪上加霜。转入市场预期层面，联邦基金利率期货已完全消化了9月17日会议上降息25个基点的概率，达到近乎100%，甚至有4%的押注指向更激进的50个基点降幅。现货黄金报每盎司3648.55美元，上涨0.4%，接近创下的3673.95美元的纪录高位，周线势将连续第四周上涨。金价上周五上涨，接近早些时候创下的纪录高位，美国劳动力市场疲软的迹象强化了美联储将在本周进行今年首次降息的预期。
周一(9月15日)，受美元走软和美国国债收益率下降推动，黄金价格攀升至历史新高。投资者正为本周美联储关键会议调整持仓，此次会议可能为今年余下时间定下基调。芝加哥商品交易所（CME）的“美联储观察工具”显示，市场几乎笃定美联储将在周三宣布降息25个基点，这将是自去年12月以来的首次降息，部分投资者仍期待更大幅度的50个基点降息。美元指数下跌0.3%，一度触及近一周最低点97.26，最终收于97.33。这一跌势使得黄金对持有其他货币的投资者更具吸引力，因为美元贬值直接降低了黄金的相对持有成本。想象一下，当美元像泄气的皮球一样软绵绵地下滑时，全球资金自然会涌向黄金这样的“硬通货”，寻求保值增值。与此同时，美国国债市场的信号同样利好黄金。10年期美国国债收益率下跌2.6个基点，至4.034%，这已经是连续第三个交易日走低。30年期国债收益率也下滑2.6个基点，收于4.653%。这种收益率曲线向下倾斜的格局，源于近期一系列经济数据透露出劳动力市场疲软的信号，例如纽约联储制造业指数意外报负8.7，这是自今年6月以来首次跌入负值区间，远低于经济学家预期的正5.0。这一数据如同一记警钟，敲醒了市场对经济增长放缓的担忧，也进一步强化了美联储降息的紧迫性。美国总统特朗普周一在社交媒体上呼吁美联储主席鲍威尔“更大幅度”降息。在低利率环境下，无孳息黄金通常表现较好。美元指数跌至逾两个月低位，美元走软令黄金对其他货币持有者而言更具吸引力。
金价上涨，再度刷新历史新高，受助于美元走软和美债收益率下降，投资者在本周美联储关键会议前调整仓位，这次会议可能为今年余下时间定下基调。交易日现货黄金开盘报3642.81美元/盎司，最高触及3685.52美元/盎司，最低触及3626.15美元/盎司，金价收盘报3678.91美元/盎司，涨幅0.98%。黄金TD本日开盘价报830元/克，最高至831.70元/克，最低到825.35元/克，收盘报828.03元/克。
周二(9月16日)，美国8月零售销售环比增长0.6%，高于预期的0.2%，显示消费者支出意愿仍顽强，但这几乎未能为美元或国债收益率带来喘息。美元指数下跌0.74%，最低触及96.54，创下7月1日以来新低。与此同时，美元兑欧元跌至2021年9月以来最低水平，跌幅达0.9%。美元走软使得以美元计价的黄金对其他货币持有者而言更加便宜，从而扩大了全球买盘需求。美元疲软不仅反映了市场对美联储降息的预期，也透露出投资者对美国经济前景的担忧——尽管8月零售数据超预期，但劳动力市场疲软和关税导致的通胀压力仍在削弱美元信用。美国国债收益率的震荡也反映了市场的复杂情绪。尽管零售数据强劲，但10年期美债收益率仍小幅下跌至4.028%接近近五个月低点，表明投资者更关注未来经济放缓风险而非短期数据。通胀预期指标——10年期TIPS损益平衡收益率——稳定在2.37%，暗示市场认为美联储有空间通过降息应对经济下行。2025年迄今，金价累计涨幅已达41%，自9月8日突破3600美元后仅一周便攻克3700关口。
金价上涨，首次突破每盎司3700美元大关。这一里程碑式的上涨并非偶然，而是市场对美联储降息预期的直接反应，美元指数暴跌，叠加地缘政治风险、央行购金热潮和美元疲软等多重因素的共振结果。本交易日现货黄金开盘报3679.96美元/盎司，最高触及3703.13美元/盎司，最低触及3674.46美元/盎司，金价收盘报3689.59美元/盎司，涨幅0.29%。黄金TD本日开盘价报829.48元/克，最高至839.70元/克，最低到828元/克，收盘报838.10元/克。
周三(9月17日)，联邦公开市场委员会（FOMC）以11比1的投票结果决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，符合市场普遍预期。这是美联储在面对经济增长放缓、劳动力市场降温以及通胀略高的复杂经济环境下的谨慎宽松举措。新上任仅24小时的联储理事斯蒂芬·米兰投下唯一反对票，主张更大幅度的50个基点降息，显示出强烈的鸽派立场。美联储声明指出，2025年上半年经济增长放缓，主要源于消费支出减速。8月份个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨2.7%，核心PCE上涨2.9%，均高于2%的长期目标，反映通胀压力依然存在。就业市场显著降温，鲍威尔在新闻发布会上多次强调就业下行风险的加剧，劳动力需求减弱、移民减少及参与率下降导致就业增长低于盈亏平衡水平。美联储上调2025年GDP增长预期至1.6%（6月为1.4%），维持失业率预期4.5%和PCE通胀预期3.0%不变，核心PCE通胀预期为3.1%。美联储主席鲍威尔表示，美联储在利率前景方面处于 "逐次会议做决定的状态"，并将周三的举措定性为风险管理降息，还补充说他不认为有必要在利率方面迅速采取行动，这为美元提供了一些支撑。美联储理事沃勒和负责监管的副主席鲍曼支持采取更一致的降息步伐，他们是特朗普任命的官员，对7月底维持利率稳定的政策决定持异议。据CME“美联储观察”：美联储10月维持利率不变的概率为12.3%，降息25个基点的概率为87.7%。美联储12月维持利率不变概率为1.1%，累计降息25个基点的概率为19.0%，累计降息50个基点的概率为79.9%。
金价下跌，现货黄金从盘中触及的纪录高位迅速回落，这一逆转涨势的背后，是美联储主席杰罗姆·鲍威尔的讲话被市场解读为“释放不确定性信号”，引发投资者获利了结。黄金作为传统避险资产，今年迄今已累计上涨39%，本月涨幅更是逾6%，但鲍威尔的“逐次会议决策”表态，让多头们开始审视是否该及时离场。本交易日现货黄金开盘报3689.56美元/盎司，最高触及3707.47元/盎司，最低触及3645.77美元/盎司，金价收盘报3658.89美元/盎司，跌幅0.83%。黄金TD本日开盘价报838.20元/克，最高至839.70元/克，最低到830元/克，收盘报830.25元/克。
周四(9月18日)，美国劳工部数据显示，上周初请失业金人数减少3.3万人，经季节性调整后仅为23.1万人，远低于经济学家预期的24万人，扭转了前一周的急升态势。这份数据如同一剂强心针，提振了投资者对经济韧性的信心。另一份报告显示，9月份费城联储制造业指数回升至23.2，远高于预期的2.5和前值-0.3，尽管价格指标有所回落，但整体工厂产出回暖的信号已足够强劲。美国国债收益率集体攀升，10年期国债收益率上升3.2个基点至4.108%，创下9月初以来首次连涨，并实现一个月来最大双日涨幅；30年期收益率则上涨5个基点至4.724%。这一反弹并非偶然，而是源于一份超出预期的劳动力市场指标。美元指数延续周三的反弹走势，再度上涨0.4%至97.347，一天前美联储决议公布后，美元指数一度跌至96.22的2022年2月以来新低，但鲍威尔的非鸽派表态迅速扭转颓势。在金价波动背后的另一层逻辑，是全球黄金供需的结构性变化。最新数据显示，8月份瑞士对中国的黄金出口比7月份猛增254%，这一飙升幅度超出市场预期，凸显了中国作为全球最大黄金消费国的强劲需求。瑞士作为全球黄金精炼和贸易中心，其出口数据往往预示着下游市场的真实渴求：中国投资者在美联储不确定性和地缘风险升温的背景下，加大了对黄金的配置。
金价下跌，延续回调走势，美联储主席鲍威尔鸽派不及预期，美国初请失业金数据好于预期，美元指数和美债收益率大幅反弹，促使黄金多头获利了结，拖累金价表现。市场参与者正密切权衡美联储的“风险管理式降息”是否会打开宽松大门，还是通胀顽固将拖累黄金的短期势头。本交易日现货黄金开盘报3658.46美元/盎司，最高触及3673.07美元/盎司，最低触及3627.47美元/盎司，金价收盘报3643.81美元/盎司，跌幅0.41%。黄金TD本日开盘价报830.55元/克，最高至835.60元/克，最低到821.87元/克，收盘报824.53元/克。
周五(9月19日)，现货黄金亚市时段小幅回升，打破连续两个交易日的走低。金价的“过山车”之旅虽源于美联储鸽派预期的落空、债汇联动的上行压力以及获利回吐的短期情绪，但这些因素难以动摇黄金的结构性牛市基础。从历史新高后的技术修正，到瑞士出口数据的供需信号，再到全球央行的持续买入，黄金后市仍有机会迈向4000美元目标。投资者应视此次回调为布局良机，在不确定性中把握长期机遇，短线而言，需要提防金价进一步试探3600-3610区域支撑的可能性。展望未来，由于无息属性的黄金在美联储宽松周期中往往表现强劲，加之数据显示瑞士对中国黄金出口量激增254%，金价前景依然可期。另一方面，中东地缘政治紧张局势升级可能推高黄金这一传统避险资产的价格。以色列媒体报道称军方正准备对加沙城发动大规模地面进攻。本交易日现货黄金开盘报3644.27美元/盎司，最高触及3661.23美元/盎司，最低触及3633.94美元/盎司，截至发稿金价报3653美元/盎司附近。黄金TD本日开盘价报827.50元/克，最高至828.50元/克，最低到822.02元/克，收盘报826元/克。
星期一(2025-9-22)，纽约联储主席威廉姆斯就货币政策和经济前景发表讲话，路易联储主席穆萨莱姆就美国经济前景和货币政策发表讲话。
星期二(2025-9-23)，美国第二季度经常帐(亿美元)，美国9月SPGI制造业PMI初值，克利夫兰联储主席哈玛克就美国经济发表讲话，里奇蒙联储主席巴尔金就经济形势发表讲话，亚特兰大联储主席博斯蒂克就经济前景发表讲话。
星期三(2025-9-24)，美国8月营建许可月率修正值(%)，美国8月季调后新屋销售年化总数(万户)。
星期四(2025-9-25)，美国第二季度实际GDP年化季率终值(%)，美国8月耐用品订单月率初值(%)，美国8月批发库存月率初值(%)，美国截至9月20日当周初请失业金人数(万)，美国8月成屋销售年化总数(万户)，旧金山联储主席戴利发表讲话，芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话，纽约联储主席威廉姆斯在有关美元的国际角色的第四届年会上致欢迎辞。
星期五(2025-9-26)，美国8月PCE物价指数年率(%)，美国8月个人支出月率(%)，美国9月密歇根大学消费者信心指数终值，旧金山联储主席戴利发表讲话，美联储理事鲍曼发表讲话。
随着美联储即将召开利率决策会议，市场的焦点逐渐转向了降息的幅度与节奏。美国总统特朗普近日表示，有理由相信将会有一次显著的降息。这一预期使得市场参与者重新审视黄金这一避险资产的价值。9月16日，国际现货黄金价格持续上涨，突破3700美元大关，最终定格在3702.93美元，刷新了历史最高纪录，日内涨幅超过0.6%。与此同时，纽约黄金期货在美股盘前交易中维持在3737.60美元附近，保持约0.4%的涨幅。国内市场方面，沪金期货收盘报842.08元/克，沪银价格首次站上万元大关，促使国内金饰品牌价格也随之上涨，多个品牌的金价已超过1000元/克，标志着真正的“千金万银”时代的到来。
美联储即将重启降息的背景下，去年9月18日，美联储由于就业市场疲软而大幅降息50个基点，开启了宽松的货币政策周期。今年是否会重蹈覆辙？当前自去年以来，现货黄金价格已上涨44.65%。安粮期货的分析师杨璐指出，降息将直接降低持有无息黄金的机会成本，同时也会打压美元指数，这从计价角度来看无疑是利好黄金市场。就在美联储利率会议即将召开之际，美国上诉法院驳回了特朗普解除美联储理事库克职务的请求以及特朗普提名的美联储理事候选人米兰的提名，这在市场上引发了不小的关注，但反应却相对平淡。
特朗普的公开表态无疑为市场提供了更多的降息预期。如果此次降息确实落地，将是美联储自去年12月以来首次实施降息。去年美联储共计进行了三次降息，总降幅达到100个基点。尽管市场对美联储货币政策的潜在政治化表示担忧，降息25个基点的预期似乎已成定局，进一步增强了市场的活跃度。亚洲主要股指在9月16日整体上升至四年来的高点，而金价也再度突破了3700美元。
根据30天联邦基金期货价格的数据，美联储在9月降息25个基点的概率由8月22日的71.3%大幅提升至8月23日的82.9%，并在9月15日飙升至97.5%。而到12月底降息至3.50%-3.75%的概率，亦由8月22日的25.6%提升至9月15日的73.5%。在降息预期的推动下，黄金市场再次迎来了显著的上涨，国际现货金价自4月以来的震荡行情已经结束，在8月底突破前高后，9月初以来的12个交易日内，金价最大涨幅已超过7%。在9月16日盘中，COMEX黄金期货主力合约最高触及3737.60美元，国内沪金期货收于842.08元/克，月内累计涨幅达7.37%。
白银市场同样表现抢眼，COMEX白银期货已涨至逾43美元，沪银期货最高触及10152元/千克。在多重因素的共同作用下，包括美联储政策转向预期、避险需求激增以及供需结构失衡，贵金属牛市可能已经步入加速阶段。摩根大通的研究报告指出，当前的金价上涨主要受到了投资者需求的驱动，该机构因此上调了金价预期，预计今年第四季度现货金价将达到3800美元/盎司，而在2026年第一季度突破4000美元/盎司的预期则提前了一个季度。高盛则保持对黄金的乐观态度，预计到2025年底金价将达到3700美元，2026年中期将冲击4000美元，甚至还提到金价可能升至4500美元/盎司以上。高盛强调，如果个人投资者像央行一样增加对黄金的配置，金价有可能超过4500美元；同时，假设有1%的美国国债持有者转向黄金投资，金价甚至可能接近5000美元。
在全球去美元化及美联储降息周期的背景下，黄金的上涨逻辑依旧强劲，展望未来，黄金有望进一步上涨。从数据来看，全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust的持仓量为979.68吨，距离2012年超1300吨的历史高点仍有相当距离。世界黄金协会的报告显示，8月底的强劲反弹促使黄金ETF在单月内净流入达55亿美元，主要流入来自北美（41亿美元）和欧洲（19亿美元），而亚洲及其他地区则出现资金流出。
在国内市场方面，黄金主题的6只股票ETF与14只商品型ETF表现出色，自8月25日以来，这6只黄金股票ETF的涨幅达22%左右，而14只商品型ETF则上涨约8.87%。其中，规模最大的黄金股票ETF的成交额突破3亿元，尽管股价连续两日下跌，但其份额却显著增加。15日，该ETF的份额增加了1.12亿份，近20个交易日内，份额增加了4.29亿份。今年以来，该基金的收益率增长超过75%，相较于金价近40%的涨幅，显示出更大的弹性。
此外，全球央行的购金需求仍在持续。世界黄金协会的数据显示，今年二季度全球官方黄金储备增加了166吨，处于历史高位。根据中国人民银行9月7日公布的数据，我国黄金储备截至8月末为7402万盎司，较7月末的7396万盎司增加6万盎司，已连续第十个月增持黄金。这一背景下，黄金作为避险资产的吸引力愈发明显，市场参与者对此保持高度关注。