美元走强抑制上行空间 贵金属维持区间震荡
上周五(10月31日)，克利夫兰联储主席哈玛克公开反对本周降息，并直言“通胀仍高企，需维持政策限制性”。她将成为2026年FOMC投票成员，这番表态被市场解读为对降息路径的长期唱衰。同日，达拉斯联储主席洛根也加入战团，称“本周降息并无必要”，除非通胀或就业出现明确恶化，否则12月难言再降。堪萨斯城联储主席施密德更是在FOMC会议上投下唯一反对票，要求维持利率不变。美元指数上涨0.35%至99.82，盘中最高触及99.84，为8月1日以来新高，月涨幅达2%，创7月以来最佳表现。美元走强直接抬高了以美元计价的黄金对其他货币持有者的购买成本。与此同时，美国10年期美债收益率上周上涨0.7个基点至4.079%，周线涨幅1.87%，创4月以来最大单周涨幅；两年期收益率虽尾盘回落1.6个基点至3.598%，但周涨幅同样可观。收益率曲线倒挂幅度收窄至正48.7个基点，显示市场对经济软着陆的信心回升。Au小幅回落，下跌0.5%，收报4002.94美元/盎司，但10月Au累计上涨3.7%，实现连续第三个月收涨。上周五多位美联储官员发表鹰派讲话，美联储12月降息概率再度下降，美元指数刷新近三个月高点，令Au承压。但市场观望情绪较浓，因为美国政府接近历史最长时间停摆，国际地缘局势仍然动荡，仍给给金价提供支撑。
周一(11月3日)，鸽派代表、理事米兰重申大幅降息主张，认为当前政策“限制性过强”，住房等利率敏感行业疲弱、民间信贷市场压力显现，股市繁荣并不能证明货币政策已足够宽松。他甚至主张以50个基点幅度逐步降息，直至远低于当前的中性利率。反观鹰派，芝加哥联储主席古尔斯比对通胀“感到紧张”，指出通胀四年半来持续高于目标，且2025年剩余时间可能加速上行。堪萨斯城联储主席施密德则强调金融市场宽松迹象明显，股市接近历史高位、企业债利差极小，继续降息风险过高。旧金山联储总裁戴利虽支持上周降息，但对12月会议持“开放态度”，需更多劳动力市场恶化证据。美联储理事库克则警告，利率过高可能导致劳动力市场急剧恶化，但利率过低又会引发通胀预期脱锚。美国联邦政府“停摆”进入第34天，距35天的“停摆”最长历史纪录仅“一日之遥”。特朗普政府当天表示，将动用应急资金维持本月“补充营养援助计划”一半救济金的发放，但一些州可能需要数周甚至数月时间才能恢复发放。因资金耗尽，“补充营养援助计划”本月1日起暂停发放救济金。这一联邦食品救济项目由美国农业部监管，每月支出超过80亿美元。据美国媒体报道，这是“补充营养援助计划”设立60年来首次停发救济金，以往即便在联邦政府“停摆”期间也没停发过。
现货Au走势平稳，围绕每盎司4000美元关口窄幅波动，市场当前正处于一段观望期，投资者正在等待本周晚些时候即将发布的美国ADP民间部门就业数据和ISM采购经理人指数（PMI）。本交易日现货Au开盘报3989.41美元/盎司，最高触及4030.53美元/盎司，最低触及3962.27美元/盎司，Au收盘报4000.95美元/盎司，跌幅0.04%。Au(TD)本日开盘价报918.61元/克，最高至924.80元/克，最低到906元/克，收盘报920.20元/克。
周二(11月4日)，美国政府停摆已持续35天，劳工部月度就业报告周五铁定缺席，投资者只能将希望寄托于周三出炉的ADP全国就业报告。若10月ADP数据大幅不及预期（市场共识约+2.5万），将坐实劳动力市场降温信号，12月降息概率或瞬间回升至80%以上，金价有望借机反弹；反之，若数据超预期，美元将继续高歌猛进，黄金恐再探3900美元整数关口。当地时间11月4日，美国国会参议院再次未能推进众议院已通过的、共和党提出的一项联邦政府临时拨款法案。这意味着10月1日开始的本轮联邦政府“停摆”即将打破2018年年底至2019年年初“停摆”35天的历史纪录，成为美国历史上持续时间最长的政府“停摆”。当天这次表决再次未能达到通过所需的60票“门槛”，最终投票结果为54票赞成、44票反对。3名民主党参议员投票支持，1名共和党参议员投票反对。这也是参议院第14次未能推动政府“停摆”结束。美元指数一举冲破100关口，尾盘报100.21，为连续五个交易日上涨，盘中创下8月初以来的三个月新高100.22。这一波美元狂飙，直接推高了黄金对非美货币持有者的购买成本，令全球买盘望而却步。
现货Au走低，美联储官员内部分歧加大，市场对美联储12月降息预期降温，帮助美元指数升破100关口，刷新逾三个月高点，对Au打压明显。不过，美国股市泡沫隐忧与美国政府史上最长停摆仍给Au提供避险支撑。本交易日Au开盘报4001.15美元/盎司，最高触及4005.94美元/盎司，最低触及3928.42美元/盎司，Au收盘报3931.63美元/盎司，跌幅1.73%。Au(TD)本日开盘价报917.90元/克，最高至922.62元/克，最低到909.40元/克，收盘报915.68元/克。
周三(11月5日)，美国10月ADP小非农大超预期，新增就业4.2万个，高于市场预估的2.8万个；10月ISM非制造业PMI更是飙升至52.4，创下今年2月以来最高水平。新订单指数强劲，服务业活动全面开花。数据一出，市场瞬间“鹰”声四起，美联储12月降息概率从上周的95%暴跌至62%，周三一度只有58%！美元指数盘中冲高100.36，创5月29日以来新高；10年期美债收益率暴涨1.86%，收盘4.16%，创10月7日以来最高。美国政府停摆已经进入第36天，刷新1879年以来最长纪录！13000名空管、50000名TSA安检员无薪上岗，航空公司已经炸锅。美国运输部长达菲放出狠话：如果本周五前还谈不拢，就从周五开始对40个主要机场削减10%的计划航班！这意味着全美航空即将陷入大混乱，航班大面积延误、取消就在眼前。美国最高法院周三罕见火速开庭，审理特朗普“全面关税”合法性！9位大法官不分保守派、自由派，轮番轰炸特朗普政府律师：“你凭什么用1977年的《紧急状态法》随便加关税？这不是明摆着抢国会的钱包吗？”虽然有保守派大法官提到“总统在外交上有固有权力”，但整体气氛对特朗普极度不利。市场最怕的就是关税被推翻——一旦最高法院判特朗普败诉，巨额关税收入瞬间归零，美国财政赤字将暴增，国债供应洪水般涌出，美债收益率可能再冲一波新高！
现货Au上涨，距离4000美元整数关仅一步之遥。因逢低买盘和避险买盘支撑金价，不过ADP就业数据强于市场预期，ISM非制造业PMI数据也表现强劲，市场对美联储12月降息预期降温，美元指数刷新近五个月高点，美债收益率大涨至近一个月高点，令多头有所顾忌。本交易日Au开盘报3931.63美元/盎司，最高触及3990.61元/盎司，最低触及3929.49美元/盎司，Au收盘报3979.99美元/盎司，涨幅1.23%。Au(TD)本日开盘价报915.35元/克，最高至916元/克，最低到901.75元/克，收盘报909.53元/克。
周四(11月6日)，美国政府“停摆”进入第37天。美国共和党籍参议员约翰·肯尼迪称，“停摆”可能还将持续一段时间，当前大量联邦雇员均处于欠薪状态，军人仅获部分薪资，空管人员则无薪工作。约翰·肯尼迪表示，他将提交一份法案，要求在政府继续“停摆”期间停发国会议员的工资。芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比表示，“大多数劳动力市场指标显示稳定”，仅出现“温和降温”和“小幅下行风险”。他称自己“可能不愿继续降息周期”，但同时指出，利率的稳定水平将“远低于”当前水平。美国将铀、铜、白银加入政府关键矿产清单，显示特朗普政府正在扩大其认为对美国经济和国家安全至关重要的大宗商品范围。根据政府网站，更新后的美国地质调查局清单中还新增了冶金煤、钾盐、铼、硅和铅。此清单将取代2022年版本。该清单决定了哪些商品将纳入特朗普政府4月中旬宣布的对加工关键矿产及其衍生产品展开的232条款调查，该调查可能导致关税和贸易限制。特朗普已将加强关键矿产的国内供应作为优先事项，理由是对外国供应的过度依赖会危及国家安全、基础设施发展以及技术创新。美元指数在触及四个月高点100.36后回落0.42%至99.70，增强了黄金对海外买家的吸引力。美股全线收跌，科技股再度遭遇大幅抛售。道琼斯指数下跌0.84%，标普500指数下挫1.12%，纳斯达克指数跌幅达1.90%。费城半导体指数重挫2.4%，显示人工智能相关股票持续承压。根据芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch工具，周四交易员将12月降息25个基点的概率上调至70%，较前一日62%的小幅跃升。
现货Au冲高回落，是避险需求与风险厌恶情绪的拉锯战。美国政府停摆的持久战、关税合法性的司法博弈、劳动力市场的冰火两重天，以及美联储降息预期的渐暖，皆为黄金注入了结构性支撑，却也无法抵挡美股崩盘的即时冲击。本交易日Au开盘报3980.69美元/盎司，最高触及4019.57美元/盎司，最低触及3964.35美元/盎司，Au收盘报3976.53美元/盎司，跌幅0.09%。Au(TD)本日开盘价报909.80元/克，最高至918.30元/克，最低到908.50元/克，收盘报917.51元/克。
周五(11月7日)，亚市早盘，现货Au震荡上行，随着停摆事件或迎来转机，以及最高法院关税裁决的尘埃落定，黄金的避险叙事或将重获新生。若12月美联储如期降息，黄金年底收官有望以高歌告终。投资者当下宜保持警惕，关注私人经济数据的后续发酵，并关注美联储官员的讲话、美国政府停摆和国际地缘局势的相关消息。本交易日现货Au开盘报3977.03美元/盎司，最高触及4009.84美元/盎司，最低触及3973.74美元/盎司，截至发稿Au现货报4020美元/盎司附近。Au(TD)本日开盘价报920.50元/克，最高至921元/克，最低到909元/克，收盘报917.27元/克。
星期一(2025-11-10)，无。
星期二(2025-11-11)，无。
星期三(2025-11-12)，费城联储主席保尔森就金融科技发表讲话，美国财长贝森特发表讲话。
星期四(2025-11-13)，美国10月CPI年率未季调(%)，美国截至11月8日当周初请失业金人数(万)，亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话。
星期五(2025-11-14)，美国10月零售销售月率(%)，克利夫兰联储主席哈玛克参加一场炉边谈话。
近日，财政部、国家税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》，明确黄金有关税收政策。新政落地后，黄金市场迅速发生连锁反应——从终端消费到投资渠道，从零售商家到黄金饰品生产企业，均发生了一些变化。对此，证券时报记者进行了实探。
金饰“一夜提价”
在深圳水贝黄金珠宝市场，商户盛经理指着电子屏上的大盘价感叹：“现在这里显示的还是大盘价，但实际销售价格已经调整，未来可能不会再有按大盘价销售的黄金了。”11月4日，记者来到深圳水贝黄金珠宝市场看到，现场人气依旧很高。不过，在这“高人气”的背后，许多商家对短期内的销售还是有所担忧。就在3日，水贝市场的金饰克价突然大涨50元至70元。到了4日，水贝市场的金饰克价在990元左右，而大盘价格为918元至920元之间，同日国际金价则变动不大。“现在的990元价格就是税后价，主要是因为原材料成本中包含了税费。”盛经理表示，“以这个价格买金饰，目前也只能开收据。如果需要开发票，只能在这个价格基础上再加7%。”有市场人士认为，税收新政推动交易向合规的交易所渠道集中，而水贝商户多为中小经营者，难以直接对接交易所资源。而在周大福等品牌金饰店，4日的金饰克价在1265元左右，价格也是在3日出现大幅上调的情况。“目前，顾客以该价格购买金饰，可以开具发票。”品牌店的一位店员对记者表示，“正值‘双十一’期间，现在购买20克以上的金饰，克价可以减去70元，价格优惠了不少。”现场，也有消费者算了一笔账：如果从水贝商家手上购买金饰并开具发票，目前的克价已经达到1060元左右，品牌金饰偶尔会有促销活动，折扣下来的价格与水贝市场的差距越来越小，这或许会提高自己购买品牌金饰的兴趣。对于黄金回收市场，记者发现目前售价与回收之间价差也从30元左右扩大至近100元。有商家建议，对于普通消费者来说，当下置换金饰或许更划算。与此同时，多位水贝黄金板料经营商家紧急暂停出货报价，还在选择观望市场动向。对于金价的变化，受访的水贝商家均表示，目前也在等待进一步的政策细则和通知，短期内的销售情况会受到一定影响，但新政有利于规范市场，从长远来看是一件好事。
不同渠道影响各异
根据黄金税收新政，会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所（以下简称“交易所”）交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，免征增值税。未发生实物交割出库的，交易所免征增值税。市场普遍认为，黄金税收新政对正规的场内市场交易不构成冲击，包括对黄金期货、黄金ETF等交易均无明显影响。万联证券的研究观点就认为，本次黄金税收新政的出台有助于规范黄金交易市场秩序。对于交易所而言，由于场内交易标准黄金免交增值税，新政有助于黄金交易向场内集中化发展，减少场外非法交易和投机行为，提升市场透明度。在投资金条方面，记者以客户身份向某国有大行客服咨询黄金和金条相关事宜。相关工作人员表示，如果购买实物黄金，需要联系当地的网点，各地执行的标准不太一样，要看当地具体网点的报价，而且要看当地网点是否有库存。另外，客户还可以购买贵金属积存，这类黄金的价格是实时价。此外，近段时间以来，多家银行集中上调黄金积存业务起购门槛。有银行工作人员表示，未来银行黄金积存业务将更强调税务合规与产品透明度。
企业将转向更高附加值产品创新
对于黄金饰品企业而言，中信期货研究所宏观研究组资深研究员朱善颖对证券时报记者表示，税收政策的调整，核心是增值税发票开具的差异。对从交易所购买实物黄金的会员企业而言，从前可获得增值税专用发票。政策落地后，投资性用途的会员单位仍可获得增值税专用发票，但无法向下游传导；非投资性用途的会员单位和客户，只能获得抵扣6%的普通发票。这意味着，对黄金饰品企业而言，增值税的成本与之前相比将增加7个百分点。周大福珠宝集团在回复证券时报记者问询时表示，近日发布的黄金税收政策，为黄金采购和生产带来额外成本。为此，周大福珠宝集团自11月3日起对部分黄金产品进行价格调整。周大福珠宝集团方面表示，此举体现了在应对成本变化的同时，始终坚持维护卓越品质与精湛工艺的承诺，满足消费者的期待。水贝一家黄金饰品公司的品牌负责人表示，短期来看新政可能推高金价进而抑制实物需求，长期则有助于黄金投资市场的规范化，与此同时，新政也将迫使黄金饰品加工企业告别简单的“原材料搬运工”模式，从而转向更高附加值的产品创新。
未来，黄金税收新政还会给市场带来哪些影响和变化？朱善颖认为，由于针对未发生实物交割出库的场景，交易所免征增值税，新税率对盘面交易不构成直接冲击。黄金为全球定价商品，区域市场内税负变动，或由于税负变动带来的短期供需变化，对价格难以产生趋势性冲击。“从长期来看，债务超发和逆全球化驱动的美元信用下行，仍是支撑黄金长期牛市的核心基石。黄金作为超越主权的货币，仍是对冲美元信用风险的首选资产，全球央行购金趋势同步维持，黄金价格中枢长期上移趋势不变。”